2月20日，港股今年首个交易日，被誉为全球第一大模股的芝浦收盘涨幅超过42%，市值超过3232亿港元。自2月份以来，该公司股价已累计上涨超过220%，上市以来累计上涨523%。另一家领先的AI建模公司MiniMax延续了节前的强势走势，当天涨幅超过14%，市值超过3000亿港元。上市以来，MiniMax上涨487.88%。目前，两家公司的市值均高于携程和快手，与泡泡玛特（3279亿港元）和百度（3548亿港元）非常接近。但在疯狂之中，两家公司都在持续亏损，市盈率高达 700 倍，远高于 OpenAI 的 65 倍。市场押注什么样的未来？其市值突破3000亿港元。 2月20日，首次交易农历新年当天，恒生科技指数下跌近3%，尽管许多传统科技股表现不佳，但智普和MiniMax这两家领先的AI建模初创公司却是市场为数不多的亮点。当日，智浦大涨42.72%，报收于每股725港元。其市值突破3232亿港元，单日增加逾967亿港元。 MiniMax也表现不俗，上涨14.52%至每股970港元，市值达3,042亿港元，今年迄今2月上涨逾105%。智普和MiniMax的股价走势值得注意的是，这两家公司在香港联交所上市的时间并不长。智浦于2026年1月8日上市，发行价为每股116.20港元。 MiniMax紧随其后，于1月9日上市，发行价为每股165港元。短短一个多月时间，智浦累计增速达523%，MiniMax累计增速超也达到了487.88%。最新型号将于2026年1月开始在全球上市。目前，智浦和MiniMax的市值已超过短视频平台快手（2894亿港元）和旅游巨头携程（2867亿港元）的市值，距离时尚玩具巨头泡泡玛特（3279亿港元）的市值仅一步之遥。港币）和搜索巨头百度（3548 亿港币）。上海财经大学教授胡延平在接受日刊经济新闻记者（以下简称日刊经济新闻记者）采访时表示：“这两家公司的市值比京东（发展成熟、业务体系完整的公司）高一点，但与美国I公司估值不高，资本市场对国外‘小老虎’的信心和价值预期较高，主要厂商较多前比以前沉思了。 “资本对新版大型模型热情高涨，周涨幅超过460%的背后，是两家公司在技术和产品上的重要进步。2月12日，智浦正式以codeor open的方式推出了新一代旗舰模型GLM-5，宣告大型模型编程已经从Vibe编码的‘写代码片段’时代，走向智能工程时代‘完整的系统工程’。GLM-5非常适合编程开发平均性能较上一代提升了20%以上，实际编程体验接近Claude Opus 4.5的水平。另外，GLM-5在BrowseComp、MCP-Atlas、τ2-Bench等三个代理评测中取得了开源领域最好的成绩，GLM-5发布后第二天就同步调高了GLM Coding Plan包的价格。国内版本涨价30%，国外版本涨价100%以上。我们是国内第一家提高大模型营销服务价格的原生AI公司。新套餐一上线就被抢购一空，创下了国内AI编程模型付费套餐售罄的行业新纪录。同日，MiniMax推出了原生针对智能体场景设计的生产级模型M2。5也同时发布。支持PC端、应用程序、跨端应用的全栈编程开发，直接针对编程、工具调用、搜索、办公等高频生产力场景。在公共基准测试中，M2.5 在多个核心指标上达到或更新了行业 SOTA 水平，包括 SWE-Bench Verified (80.2%)、Multi-SWE-Bench (51.3%) 和 BrowseComp (76.3%)。与上一代M2.1相比，M2.5在复杂任务中的拆解效率显着优化以及推理过程中的令牌消耗。在 SWE test-Bench Verified 上，任务完成速度提高了 37%，使其更适合长链接和连续执行的代理任务。 MiniMax 模型最近已成为流行的开源 AI 代理项目 OpenClaw 中最受欢迎的选项之一。其创始人曾表示，在编程任务方面，MiniMax 可以以闭源模型近 5% 的成本实现类似的结果。从OpenRouter模型路由平台提供的数据来看，MiniMax M2.5和GLM-5相比Claude Opus 4.6具有显着的成本优势。在入门环节，MiniMax M2.5和GLM-5的定价为每百万代币0.3美元，而Claude Opus 4.6的定价更高，为每百万代币5美元，大约是前两者价格的16.7倍。 MiniMax M2.5 出口链路价格为每百万代币 1.1 美元，GLM-5 为每百万代币 2.55 美元，Claude Opus 4.6 的起始价格达到每百万代币 25 美元，约为每百万代币 25 美元。分别比 MiniMax M2.5 贵 22.7 倍，比 GLM-5 贵约 9.8 倍。机型对比测试、价格对比 OpenRouter最新数据显示，本周通话量最高的是MiniMax M2.5。这也表明，这是一个破纪录的模型，调用量达到3.07万亿代币，环比增长524%。 GLM5位居第三，调用量达到1.03万亿代币，环比增长462%。代币需求的“膨胀”及其在二级市场作为“生产燃料”的异常受欢迎的背后，隐藏着两家公司持续遭受巨大损失的残酷现实。根据招股书和财报数据，智浦2022年至2025年第一季度累计亏损达62.38亿元。 MiniMax 2025年前9个月营收同比增长174.76%至5344万美元，但净亏损也达到5.12亿美元（约合人民币360.5万元）狮子）。两家公司的市销率（PS）均超过700倍，远高于OpenAI等国际巨头。根据近期8500亿美元的估值和2025年130亿美元的营收计算，OpenAI的市销率为65倍。那么为何市场对其估值如此之高呢？全球大模新兴公司估值排名 胡彦平先生为几位记者分析认为，除了对大厂以外的“小老虎”抱有较高的信心和市值预期外，这也与Kimi等人并未在Mstock市场上市有关。由于各大厂商的业务与其他业务混杂在一起，因此国内对于AI的评价并没有特别明确的主线。 “实际上，像Kimi和Deep Seek这样的公司总体上比这两家已经上市的公司要好。”他补充道：“在四个方面实现闭环也很重要：技术研发研发-产品服务-应用市场-资本市场。”从这个角度来看，这两家公司（智普、MiniM）近年来，悦发的部分产品在代码、多模态、代理支持等方面表现出了优越的性能，产品能力与大厂不相上下，并且每月更新迭代的速度明显提升。联合国证券的分析指出，大模型时代的代币不“t”的增加，意味着大模型时代的“计量单位”大规模模型已经从流量（DAU/周期）转向代币（推理消耗），随着AI的角色从简单的“问答”转变为真正的“工作”，例如重构代码、生成文档、运行测试，越来越多的场景需要代币消耗，这种变化被Agent的兴起进一步放大。n、捕获、执行和反思复杂的任务，这些任务可能需要模型被调用数十次甚至数百次，每次调用累积的代币消耗量可能达到数千万。联合国证券表示，当推理消费成为生产手段时，各大模型厂商就有机会通过分级定价和订阅型产品，将“算力赤字”转化为毛利润和现金流。如果能用在编程、代理、业务流程等高ROI场景中，就可以通过维持订阅和扩大企业席位来克服与开源的价格竞争，将“代币化”稳定地转化为“省人、省时间、省返工”的价值主张。然而，这也蕴含着很大的不确定性。首先，两家公司的商业模式仍需建立。 MiniMax 70%以上的收入来自海外。用户留存率和支付转化率其主打产品Talkie在国外的验证时间较长，对外部环境的变化相对敏感。智浦的编程模型还面临着Claude、Gemini、GPT等全球领先产品的激烈竞争。目前尚不清楚这种定价权能维持多久。其次，港股AI标的稀缺也放大了估值溢价。智浦和MiniMax是港股市场上为数不多的纯大盘目标模型。他们为出口目的贡献了大量资金。不过，与OpenAI背后关系密切的战略投资者微软、亚马逊相比，两家公司在股权结构和环境协同效应方面仍存在差距。 （免责声明：文章内容及数据仅供参考，不构成投资建议，投资者操作风险自担）。宋星月 编辑| H 的评论鄂小涛、蓝素英、杜恒峰 |陈星|每日经济新闻 原创文章来自nbdnews |未经许可，禁止转载、摘录、复印或复制。
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